行至年中，在当前全球经济正面临增长放缓及诸多不确定性挑战的背景下，中国经济复苏的持续性与均衡性备受关注。
在此背景下，未来，中国经济运行有哪些特点？中国债券市场有哪些新变化？围绕上述议题，中国本土信用评级机构中诚信国际于近日举行了2025年中信用风险展望研讨会，吸引了来自国内外的企业、金融机构、专业研究机构和投资人现场参与。值得一提的是，会上，全球首个以人民币偿债为基准的全球评级序列——中诚信国际全球人民币信用评级序列（以下简称“全球人民币信用评级序列”）正式发布。
“我们正置身于一个挑战与机遇并存的新变局。在此背景下，科技创新已成为提升国际竞争力的关键抓手，也是驱动经济高质量发展的核心引擎，为中国经济在复杂多变的环境中保持发展韧性与活力提供了关键支撑。”中诚信国际总裁岳志岗认为，展望后市，伴随一揽子稳增长政策的持续发力，经济将延续筑底企稳态势，预计2025年GDP增速将维持在5%左右。债券市场在适度宽松的货币政策基调下，市场利率中枢或维持低位。同时，受益于产业升级与科技创新的政策导向，重点领域融资需求或持续释放。
中国经济延续筑底回升态势
在国内外复杂的环境下，今年以来，中国经济整体仍延续筑底回升态势，彰显出强大韧性。数据显示，一季度，GDP同比增长5.4%，好于市场预期，也高于两年复合增速和三年复合增速，但名义GDP增速仍低于实际GDP增速，GDP平减指数已连续8个季度为负，宏观微观体感偏差仍存。
“从供需结构看，总体呈现生产偏强、内需边际改善但仍偏弱、外需保持韧性的结构性特点。”中诚信国际研究院院长袁海霞表示，后续仍需关注经济修复的薄弱环节。一是稳就业重要性提升；二是有效需求不足，特别是终端消费疲弱仍是经济运行的主要矛盾之一；三是消费者信心指数、中国企业经营状况指数小幅回升态势未能持续，出现波动回落，微观主体信心仍需进一步提振；四是关注重点领域风险缓释情况；五是新旧动能转换并非能一蹴而就。
袁海霞进一步提出，目前，虽然中美关税谈判取得了实质性进展，但后续关税博弈的不确定性仍然较大，叠加非关税领域博弈加剧，应把握好政策窗口期，短期加大超常规逆周期调节力度，以扩内需、稳价格、促科技为抓手，为关税冲击提供缓冲空间。中长期需通过持续的改革释放制度红利，强化内需驱动战略。
具体而言，其一，加快构建统一大市场，打通制约内循环的堵点；其二，深化收入分配制度改革，提高居民部门初次分配占比，同时，进一步推动社会保障体系完善，着重解决医疗、托育、养老等民生领域短板问题；其三，深化所有制改革，有序放宽服务业准入限制，扎实落实民营经济促进法，激发民营经济活力；其四，对外持续推动高水平对外开放；其五，积极参与国际金融体系建设，持续推进人民币国际化，提升国际话语权。
“当前，中国经济正处于挑战与机遇并存的新变局，面对外部愈发复杂的政经环境以及国内经济进入筑底企稳的关键阶段，我们需保持战略定力，坚定发展初心，持续巩固和增强中国经济向新向好发展态势。”袁海霞说。
债券市场面临诸多新变化
资本市场是经济的“晴雨表”，债券市场作为其重要组成部分，也随着宏观形势发生了新变化。
“一是内外部复杂环境形势下债券利率波动性增强。”岳志岗表示，年初以来，10年期国债收益率呈现宽幅震荡走势，波动区间在1.59%至1.90%，信用债发行成本和收益率水平也有所起伏，给融资端、投资端带来不确定性影响。
二是融资结构呈分化态势，科创战略驱动下产业领域融资支持力度不断加码，产业债发行显著扩容，在信用债中的发行占比接近六成，而城投债受监管政策持续收紧影响融资端依然承压。
三是信用风险暴露趋缓，但局部风险依然突出。年内新增违约规模54.3亿元，同比降幅达68%，但仍需关注全球贸易格局重构下出口导向型企业的经营性风险，产业结构转型升级中传统产业企业、新兴领域企业因技术升级不确定性被挤出市场的风险，以及随着房地产行业集中度上升部分房企的重组清算风险。
岳志岗提出，面对新变局，今年以来，债券市场主动把握新机遇，聚焦科技创新、绿色转型等战略方向，加速制度优化和工具创新，持续提升服务实体经济质效。
近年来，中国债券市场发展量质齐升。数据显示，截至目前，中国债券市场存量约187万亿元，其中，信用债市场存量约35万亿元，是拓展融资来源、推动经济转型升级的重要融资工具。从制度和产品体系创新情况来看，信用债市场通过构建差异化、精准化的债券融资体系，锚定重点领域融资发展需求。
“一方面，随着科技金融改革的持续深化，推出债市‘科技板’。自5月‘科技板’细则正式落地以来，科创债发行、交易、增信及服务等配套机制协同优化，推动科创债发行加速扩容，年初以来，发行量超过7500亿元，同比增长72%，为科技创新提供资金支持。另一方面，在‘双碳’战略目标引领下，绿色债券市场保持良好发展势头。年初以来，绿色债券发行规模超过3550亿元，同比大幅增长60%，绿色债券产品结构进一步丰富，为投资者提供了更多选择。”岳志岗说，在债券市场高质量发展、创新品种加速涌现的新机遇下，评级行业作为资本市场重要的参考要件，也需构建与之适配的“新范式”，完善评级体系、优化评级思路，赋能资本市场提升服务实体经济的质效。
全球人民币信用评级序列发布
在研讨会上，中诚信国际发布了全球人民币信用评级序列，在全球范围内对境内外主体偿还人民币债务的能力和意愿进行相对排序的信用评级序列，是首个以人民币偿债为基准的全球评级序列。该序列以下标“gr”列示。
业内人士表示，在当前中国资本市场不断开放、中资企业加速出海的背景下，全球人民币信用评级序列有助于从“引进来”和“走出去”双向助力以人民币为核心的跨境投融资活动，助力中资企业“走出去”及人民币国际化的发展，从更长远的角度来看，有助于构建人民币全球风险定价能力，在复杂的金融博弈中更好地维护国家的金融主权。
据中诚信国际主权与国际业务评级总监张婷婷介绍，全球人民币信用评级序列的评级体系特色在于对于人民币项下主权风险，全球视角下的行业风险和境内外制度、监管、市场发展阶段等方面的环境差异的重点考虑。
目前，国际评级机构以评估美元债务偿还能力为基础。与其他全球评级序列一样，全球人民币信用评级序列也遵循同一原则，即主权信用评级通常是一国国内主体信用评级的上限。
张婷婷提出，一个国家偿还不同币种债务的能力和意愿有所不同，即一个国家偿付人民币债务的能力和意愿可能区别于美元。因此，在全球人民币信用评级序列中，主权级别评估除考虑主权国家自身实力外，还特别加入对华关系调整项，涵盖双边战略合作伙伴关系、人民币互换协议、对华贸易依存度等因素。
截至目前，全球人民币信用评级序列已涵盖境内外超7000家企业主体，全球人民币信用评级序列级别呈现以BBBgr区间为中枢的近似正态分布，其中，BBB-gr级及以上的投资级主体占比超60%。“可以说，行业的评级结果排序是与全球市场地位高度相关的。”张婷婷表示，在全部评级样本中，AAAgr级别主体占比低于1%，AAgr级以上主体占比不足5%，超过半数行业是没有AAAgr级别主体的，如电力、银行的行业上限是AAAgr，港口、基础设施投资行业的上限是AAgr+，证券、汽车的行业上限是AAgr。
张婷婷进一步表示，全球人民币信用评级序列服务于对人民币有需求的发行人和投资者，可以为所有人民币项下的投融资提供风险定价的比较基准。同时，全球人民币信用评级序列适用于不同类型的境内外发行人和投资者之间产生的人民币投融资需求，包括境内债券市场、熊猫债市场、离岸人民币债券市场，扩展来说还可包括各类人民币信贷融资领域。
“全球人民币信用评级序列将从‘引进来’和‘走出去’双向助力中国资本市场对外开放、中资企业‘走出去’及人民币国际化的发展，同时在大国深度博弈的背景下加快提升国际话语权。”张婷婷说。
