5月份以来，在总量调控与结构工具协同发力下，金融资源精准流向实体经济薄弱环节，进一步巩固经济回升向好态势。
从银行间本币市场运行情况来看，中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）最新发布的数据显示，2025年5月，降准降息落地，货币市场资金面充裕，市场日均成交及余额继续回升，回购利率下行；债券发行总量减少，日均交易环比增加，收益率震荡上行；利率互换曲线整体上移，成交环比小幅增加。从成交量看，5月份，银行间市场成交173.9万亿元，环比减少5.3%，同比增长4.4%。
5月20日，中国人民银行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会。会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。加力支持科技创新、提振消费、民营小微、稳定外贸等重点领域，用好用足存量和增量政策，提高金融支持实体经济质效，支持经济结构调整、转型升级和新旧动能转换。
资金利率中枢下行
5月份，降准降息双双落地，资金面整体均衡偏松。5月8日，央行公告降息10个百分点；5月15日，降准0.5个百分点，释放1万亿元资金。同时，央行在公开市场连续多日净投放资金，中期借贷便利（MLF）提量续做5000亿元，逆回购净回笼2152亿元（含买断式逆回购投放7000亿元、到期9000亿元），国库现金定存净投放2400亿元，全月整体净投放13998亿元。
在国新办5月7日举行的新闻发布会上，潘功胜在回答记者提问时表示，下调存款准备金率和政策利率将向金融机构提供规模可观的、低成本的中长期资金，有利于降低金融机构的负债成本，稳定净息差。政策效果还将进一步传导至实体经济，带动社会综合融资成本稳中有降，提振市场信心，有效支持实体经济稳定增长。
“5月份，政府债供给压力加大，超长期特别国债、商业银行注资特别国债均有落地，或贡献一定流动性缺口，央行选择在5月份降准，一方面进一步降低商业银行负债成本，另一方面也是为了配合财政端发力。”中信证券首席经济学家明明表示。
在此背景下，主要回购利率大幅下行。存款类机构隔夜回购利率（DR001）、隔夜质押式回购利率（R001）月度加权均值分别环比下行17个基点、下行17个基点至1.5%和1.54%；DR007、R007月度加权均值分别环比下行13个基点、下行12个基点至1.6%和1.64%。全月DR007最低值1.4967%、最高值1.7272%、中位数1.6014%；波动幅度为23个基点，环比上行2个基点。
具体来看，5月初，央行公告降准降息，资金利率下行，隔夜加权利率下探至政策利率的1.4%附近，大型银行净融出余额升至4万亿元以上，流动性保持充裕；5月中旬，因缴税和政府债缴款扰动，资金利率小幅反弹；5月下旬，央行加大流动性供给，叠加月末财政支出投放，资金面重回宽松，平稳跨月。
债券收益率震荡走高
债券市场方面，交易中心数据显示，5月份发行债券4.48万亿元，环比减少9.8%，同比增长18.8%；净融资2.11万亿元，环比增长68%，同比增长11.3%。其中，信用债环比降幅较大，地方债环比增加、同比减少。
华西证券宏观固收团队认为，6月份起，政府债供给冲击有望缓解，6月份，政府债到期规模增加至1.32万亿元，结合国债和地方债的发行计划，预计净供给规模仅为1万亿元左右，明显下降；下半年，政府债净发行规模约5.62万亿元，如果净发行节奏平均，每月净供给规模或仅在1万亿元左右。
从二级市场表现来看，5月份，债市收益率震荡上行，10年期国债收益率运行在1.63%至1.73%区间。交易中心数据显示，5月末，1年、3年、5年、7年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.46%、1.48%、1.56%、1.63%、1.67%和1.9%，分别较上月末持平、持平、上升5个、上升4个、上升5个、上升7个基点；1年期和10年期国债利差为22个基点（处于2020年以来1%分位），环比走阔5个基点。
5月份，10年期国债收益率曲线最低值1.6298%、最高值1.7261%，波动幅度约10个基点，环比收窄9个基点。信用债收益率下行，信用利差收窄、等级利差长短端有所分化。
利率互换曲线整体上移
5月份，利率互换曲线整体上移。交易中心数据显示，6个月、1年期和5年期Shibor3M互换价格分别为1.635%、1.5925%和1.5038%，较上月末分别下行4个、上行3个和上行6个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.5513%、1.4988%和1.5688%，较上月末分别上行3个、6个和7个基点。
利率互换日均成交额小幅增加。5月份，人民币利率互换共成交2.8万笔，日均环比减少7.3%；名义本金总额3.2万亿元，日均成交1665.9亿元，环比增长0.9%。
标债远期日均成交环比增加，利率期权日均成交环比减少。5月份，标准债券远期成交1300笔，名义本金为2648.0亿元，日均环比增长32.8%。人民币利率期权交易成交33笔、名义本金51.0亿元，日均环比减少58.6%，均为利率上/下限期权。
