护航民企发债融资，信用风险缓释凭证（CRMW）如同一架“信用桥梁”，以市场化手段破解融资难、融资贵难题。
日前，为促进CRMW业务规范发展，充分发挥其支持实体经济融资的功能，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）修订《信用风险缓释凭证业务指引》（以下简称《业务指引》），并配套发布相关细则，包括信息披露、创设定价和持有人会议三项关键流程的操作规范，形成覆盖业务全环链的制度框架，便利机构规范展业。
交易商协会表示，下一步，将持续优化CRMW业务运行机制，加强事中事后管理，提升市场服务水平，引导信用衍生品更好落实金融“五篇大文章”、服务民企等实体经济融资需求，促进金融市场高质量发展。
进一步激发市场活力
作为民企债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具的核心工具之一，CRMW是信用风险缓释工具（CRM）的主力品种。简单来说，它就像一份针对特定债务的“信用保险单”，投资者购买CRMW，就相当于购买了一份信用保护。
从具体应用场景来看，我国CRMW产品主要由信用债的主承销商在发行标的债券时配套创设，为买入标的债券的投资机构提供信用风险保护。投资者在购买CRMW产品时，需要向创设机构支付一笔费用，如果在凭证有效期内，发生了双方约定的信用事件，那么创设机构就需要向凭证持有人支付约定的赔偿金额。
具体而言，CRMW信用事件类型可包括破产、支付违约、债务重组、债务加速到期、债务潜在加速到期等事件中的一类或多类。自2018年CRMW与债券发行联动创设模式推出以来，根据债券市场实际情况，CRMW逐渐形成以破产、支付违约两类信用事件为主的市场惯例。
交易商协会数据显示，“CRMW+债券发行”业务模式自2018年推出以来，已累计创设约1500亿元，支持上百家企业发行债券超3400亿元。
近期，随着债券市场“科技板”落地，中债信用增进投资股份有限公司已在为应流机电、山东宏桥等科技型企业创设的CRMW中首次将“债务重组”纳入CRMW信用事件范畴，提升CRMW风险覆盖范围，有助于增强投资人信心，助力金融服务实体经济质效提升。
“修订《业务指引》有现实需要。”业内人士表示，在做好金融“五篇大文章”、民营经济政策引领下，一方面，前期CRMW业务规范以原则性规定和协议文本等软约束居多，实践中部分要求参照债务融资工具执行，需要建立一套与CRMW业务相适配的全环链规则体系，便利机构规范展业；另一方面，CRMW创设机构此前需先成为核心交易商，但近年来CRMW创设机构与核心交易商的角色定位差异逐渐加大，有必要将二者解绑，引入更多金融机构和信用增进机构参与创设，进一步丰富创设供给，激发市场活力。
四方面修订便利机构规范展业
从《业务指引》具体修订内容来看，此次核心优化内容主要有四方面，有助于信用衍生品更好地发挥支持实体经济融资的作用。
一是构建更加全面立体的CRMW制度框架，形成“自律规则—业务指引—操作细则—标准文本”体系。在《银行间市场信用风险缓释工具业务规则》建立CRM业务框架上，充实《业务指引》内容，搭建涵盖CRMW信息披露、创设交易、存续期等全环链的业务框架，并细化操作规范。据悉，交易商协会正在同步修订示范文本，为创设说明书及信息披露文件编制提供参考范例。
二是适当解除CRMW业务限制。将CRMW创设机构与核心交易商解绑，流程上无需再通过交易商协会金融衍生品专业委员会审议备案，推动更多金融机构、信用增进机构参与创设。同时，挂钩标的由单一债项拓展为参考实体，且不再单独设置杠杆率要求，满足机构监管部门要求即可，进一步释放产品活力。
从命名方式来看，挂钩单一债务的CRMW名称格式与现行一致，为“创设机构全称+年度+期数+参考债务简称+信用风险缓释凭证”；挂钩单一主体的CRMW名称格式为“创设机构全称+年度+期数+参考实体简称+信用风险缓释凭证”；挂钩多个参考实体的，参考实体简称直接写为“多实体”，其中，期数为创设机构在创设年份创设挂钩多个参考实体的CRMW累计期数。
三是强化参与者权责关系，拓展自律管理范围。《业务指引》增加自律规范专章，在细化各业务环节要求的基础上，对信息披露、创设定价、交易流通、存续期管理提出明确自律管理要求。
四是结合CRMW特性合理设置差异化要求。基于CRMW创设机构主要是金融机构，适当简化信披要求；基于其交易属性，允许挂钩存续债券的定向创设采用询价定价方式；单一CRMW持有人提前注销不影响创设机构偿付能力，因此，允许创设机构与投资者可约定提前终止注销。
