继美债收益率直逼高点后，日本长期国债也遭遇“血洗”，日本债券市场连续多日无人出价，收益率持续飙升至历史新高，引发市场的恐慌情绪。
日本国债市场疲软的直接“导火索”是一场失败的国债标售。5月20日，日本20年期国债迎来自2012年以来最差拍卖：投标倍数跌至2.5倍，远低于上月的2.96倍，创下自2012年以来的最低水平。更为震撼的是，尾差（平均价格与最低接受价格之间的差距）飙升至1.14，为1987年以来最高水平。作为债券拍卖的“温度计”，尾差越大，意味着市场需求极为低迷，买家基本不愿意接盘长期国债。投资者对当前价格不买账，风险变高。
拍卖结果引发了多米诺骨牌般的恐慌情绪，国债期货暴跌。日本40年国债利率大幅飙升至3.591%。30年期国债收益率升至1999年首次推出以来的最高水平。日本20年期国债收益率上涨15个基点至2.611%，达到2000年以来的最高水平。基准10年期收益率飙升至1.525%，创下3月末以来的最高水平。
此后，日本超长期国债收益率有所回落。特别是5月26日，受美国总统特朗普推迟对欧盟征收50%关税至7月9日生效的影响，日本国债在东京早盘有所上涨。但总体而言，日本超长期国债收益率仍处于高位。然而，日本的国债供给仍在不断增加，可是市场买家却在减少，且这种局面短期内不太可能快速改善。那么，日本超长期国债收益率为何上升，背后原因是什么？它所带来的风险有哪些？
首先，日本寿险公司和养老基金等日本国内长期投资者需求萎缩，叠加日本央行购债步伐放缓，导致超长期国债市场买方匮乏。日本央行是日本国债市场最大的买家，目前持有约52%的份额。而其他机构持仓，包括寿险公司持仓约13.4%，银行为9.8%，养老金为8.9%，外资仅占比6.4%。日本央行自2024年下半年开始缩减日本国债购买规模。截至上月底，日本央行持有的长期政府债券为576.6万亿日元，与去年7月开始缩减债券购买规模时相比下降了2.2%。接下来，日本央行还将有计划地减持国债。
在这一背景下，虽然海外资金4月“逆势”涌入日本债市，但这些购买需求较难弥补日本央行退出的缺口，外国投资者在日本国债市场中的份额仍然有限。
其次，日本长期债券走势反映出市场对于日本经济走势的担忧：在7月参议院选举前，日本临扩大支出和减税的政治压力，投资者要求对日本财政困境给予更高风险溢价。日本内阁府5月16日发布的初步统计数据显示，该国2025年一季度实际国内生产总值（GDP）环比下降0.2%，折合年率下降0.7%。这是日本经济时隔一年再次出现负增长。内阁府指出，当季经济负增长的主要原因是个人消费和外需低迷。这说明日本经济基本面仍未摆脱不确定性，经济复苏尚未站稳脚跟。更糟糕的是，市场爆出石破茂最近称该国财政状况“比希腊更糟糕”的言论，无疑加剧了市场担忧。石破茂5月19日在国会表示：“日本的财政状况不比希腊好。”当天，日本国债收益率上升。有观点认为，石破茂的言论对市场产生了影响。
国债期货市场的剧烈波动也将日本央行拖入了困难的境地，若继续推进量化紧缩（QT）的进程，可能会造成债券持有者巨大的账面损失，最终可能迫使日本央行重新实施负利率和收益率曲线控制。现在就放弃量化紧缩，将利率降至零或负值，通过新一轮量化宽松重新控制长端收益率，但这可能导致通胀失控和日元崩溃。日本拥有全球最高的债务与GDP比率，超过250%，长期国债收益率的攀升意味着政府借贷成本的大幅增加，甚至也会引发市场对债务违约的担忧。
值得关注的是，上周，日本央行已向银行、证券经纪公司、保险公司等市场参与者征询意见，了解他们对于日本央行应以何种力度实施量化紧缩政策的看法。根据日本央行发布的简报，市场参与者关于是否应该缩减购债的意见出现分歧。石破茂也在国会提到日本的债务问题，并表示反对通过发行国债来为减税提供资金，暗示在政府借贷成本上升的情况下，必须谨慎对待进一步的财政支出。